川儀股份擬重組上市 卻難掩腐敗內幕

      導讀：曾于1996年上市，后因連續虧損于1999年退市的重慶川儀自動化股份有限公司經過數年改制重組，擬重新登陸資本市場。改制重組后的川儀股份盈利狀況明顯好轉，但依舊未改“大而不強”的營業狀態，更為嚴重的是，川儀股份近半的凈利潤來自關聯交易和非經常性損益，這些都大大增加了其上市后的財務風險。川儀股份是代工廠還是經銷商？壞賬計提是否蠶食凈利潤？
　　
　　曾于1996年上市，后因連續虧損于1999年退市的重慶川儀自動化股份有限公司(下稱“川儀股份”)經過數年改制重組，擬重新登陸資本市場。
　　
　　招股書顯示，改制重組后的川儀股份盈利狀況明顯好轉，但依舊未改“大而不強”的營業狀態，目前川儀股份自主產品的附加值低，核心配套產品依賴國外廠商。招股書中的信息還顯示，川儀股份甚至充當了這些國外廠商的代工廠或經銷商，致使其毛利率連年下降，而過高的應收賬款產生的壞賬計提又蠶食了很大一部分凈利潤，更為嚴重的是，川儀股份近半的凈利潤來自關聯交易和非經常性損益，這些都大大增加了其上市后的財務風險。
　　
　　是代工廠還是經銷商
　　
　　一方面，川儀股份在招股書中稱與東芝、西門子、ABB、霍尼韋爾等國際有名的工業自動化儀器儀表公司開展了多種形式的技術合作與交流；另一方面，川儀股份又將上述“合作伙伴”描述為主要競爭對手
　　
　　川儀股份的主營業務是工業自動化控制系統裝置及工程成套，具體可劃分為7個單項產品和系統集成及總包服務，但從川儀股份的主要采購商和客戶的情況來看，川儀股份更像是家代工廠和經銷商的組合體。
　　
　　招股書顯示，報告期內，重慶聯慶儀器儀表有限公司(下稱“聯慶儀器”)一直是川儀股份的**大客戶，聯慶儀器是美國哈希公司在中國西南、西北片區的授權代理商，聯慶儀器在官方網站上對主營業務的介紹為：“重慶聯慶儀器儀表有限公司作為哈希公司代理商，可為廣大用戶提供美國哈希公司原裝產品，為更好地為廣大客戶服務，我公司還代理西門子、ABB的儀器儀表及配件。”但作為川儀股份的**大客戶，聯慶儀器并沒有說明代理川儀股份的產品，那么聯慶儀器采購川儀股份的產品的目的便讓人懷疑，貼牌出售無疑成了*合理的解釋。
　　
　　此外，報告期內，福祿克測試儀器(上海)有限公司(下稱“福祿克”)與霍尼韋爾一直位列川儀股份的前五大供應商行列，霍尼韋爾在報告期內兼任主要客戶和主要供應商。以2010年為例，當年川儀股份對霍尼韋爾的采購額為8567.3萬元，同期對霍尼韋爾的銷售額為1.12億元，毛利率達到23.7%。川儀股份在招股書中多次提到福祿克和霍尼韋爾為主要行業競爭對手。
　　
　　一方面，川儀股份在招股書中稱與東芝、西門子、ABB、霍尼韋爾等國際有名的工業自動化儀器儀表公司開展了多種形式的技術合作與交流；另一方面，川儀股份又將上述“合作伙伴”描述為主要競爭對手。一家企業既是競爭對手又是合作伙伴的情況并不罕見，但在技術實力遠遜于競爭對手(招股書所述)的情況下，合作內容便成了關鍵。招股書稱“公司生產組織形式具有小批量、多品種的特點，因此需要的原材料、外購半成品、外購配套儀表種類繁多，原材料的采購主要來源于關聯方重慶橫河川儀有限公司(下稱“橫河川儀”)，而對福祿克、霍尼韋爾的采購產品主要用于配套儀表，從這個角度來看，川儀股份無疑充當了上述兩家競爭對手的經銷商。
　　
　　主要競爭對手成為主要供應商，說明企業缺乏核心競爭力，這也是川儀自動化毛利率一直處于低位的主要原因，更重要的是，這將直接影響企業的持續盈利能力，但招股書對此卻并未提及。
　　
　　壞賬計提是否蠶食凈利潤
　　
　　應收賬款及壞賬計提的大幅上升已對經營活動產生的現金流造成負面影響。2011年，川儀股份經營活動產生的現金流量凈額為-8899萬元，而在2010年，這一數據為1.7億元
　　
　　在上市公司的財務**價值體系里，有一項指標和業績密不可分。這項財務指標便是應收賬款的壞賬計提準備，應收賬款一般以“欠條”的形式存在，迫于**性的考慮，企業必須為其做壞賬計提，因此凈利潤便被侵蝕。
　　
　　2009年-2011年，川儀股份應收賬款金額分別達到6.44億元、7.24億元和9.6億元，按不同賬齡結構計提的壞賬準備分別為4235.81萬元、5043.98萬元和6725.29萬元。同期，川儀股份扣除非經常性損益的凈利潤分別為8701.76萬元、11754.63萬元和12395.98萬元，壞賬準備占凈利潤的比例分別為48.68%、42.91%和54.25%。如此高的壞賬準備，若一旦出現應收賬款回款困難，將使公司過半凈利潤煙消云散。
　　
　　應收賬款及壞賬計提的大幅上升已對經營活動產生的現金流造成負面影響。2011年，川儀股份經營活動產生的現金流量凈額為-8899萬元，而在2010年，這一數據為1.7億元。
　　
　　除此之外，川儀股份大量的關聯交易與高額的非經常性損益也使得目前的盈利水平不具有可持續性。川儀股份為國有控股企業，但日本橫河電機株式會社(下稱“日本橫河”)持股7.12%，同時雙方還建有合資公司橫河川儀，川儀股份持股40%。報告期內，川儀股份對橫河川儀的采購金額分別為1.78億元、2.31億元、3.08億元，分別占川儀股份當年采購總額的10.49%、10.53%、11.57%。通過關聯交易，橫河川儀2011年實現5585.46萬元的凈利潤，凈利率達18%。以川儀股份的持股比例計算，橫河川儀為川儀股份貢獻了逾2000萬元的凈利潤。
　　
　　川儀股份在報告期內各項利潤指標總體呈增長狀態，但營業利潤、凈利潤與利潤總額存在較大差異，原因就在于其間存在大額的非經常性損益。報告期內，川儀股份的營業利潤分別為9958.36萬元、1.55億元和1.56億元，相較2010年，2011年的增長幅度已明顯降低。但同期的凈利潤增幅并未受此影響，凈利潤分別為1.43億元、1.38億元和1.83億元，凈利潤在2011年突然拉升，這主要得益于處置土地取得營業外收入5404.19萬元。由此可見，關聯交易貢獻的凈利潤與非經常性損益的總和已接近當年凈利潤的一半。
　　
　　與此同時，川儀股份的毛利率一直處于下滑態勢，2009年-2011年，川儀股份的綜合毛利率分別為25.14%、24.97%和24.50%。這些均為未來的利潤下滑埋下了伏筆。